Caras parceiras e parceiros,

o retorno da nossa parceria em 2022 foi de 8,95%, já descontadas todas as despesas. A cota encerrou o ano a R$1,0578312.

Nossa parceria superou em 4,26 pontos percentuais o índice Bovespa, que rendeu 4,69% no ano.

Estreamos no modelo de Clube em 25 de abril deste ano. Desde aquele dia nosso retorno foi de 5,78%, e o retorno do índice Bovespa foi de –0.81%.

O objetivo declarado da nossa parceria é superar o índice Bovespa ao longo de décadas. Outros objetivos acabam ficando implícitos: superar a inflação e superar a taxa base de juros do Brasil. Por este último ângulo nosso resultado não impressiona, já que a SELIC acumulada no ano foi de 12,39%. A bem da verdade, mesmo nos últimos três anos, nós perdemos para a SELIC: 4,05% a 20,60%.

Terminamos 2022 tendo visto o que acredito ser um número alto de boas oportunidades de investimento. Um bom ano pode trazer uma ideia apenas — em 2022 considerei pelo menos 15 ideias. Lembro de 3 ou 4 meses em 2020 com muitas oportunidades, mais e melhores do que este ano. A diferença é que em 2022 as oportunidades ficaram disponíveis o ano inteiro, e continuam disponíveis.

Nossa carteira atual tem 9 empresas, um recorde: Metalúrgica Gerdau e Mahle Metal Leve na metalurgia (41,54% do nosso patrimônio), C&A, Grupo Grazziotin, Pão de Açúcar e Mobly no varejo (22,18% do nosso patrimônio), Cogna (educação), Cyrela (construtora) e Multilaser (importação/indústria).

A ênfase na metalurgia ficou ainda mais pronunciada graças ao aumento de cotação das nossas duas empresas neste último semestre. É interessante observar que, mesmo elas tendo aumentado de preço, hoje podemos comprar mais Mahle a 10 vezes seu fluxo de caixa livre médio dos últimos 10 anos e Metalúrgica Gerdau a módicas 2,63 vezes seu fluxo de caixa livre médio dos últimos 10 anos. Imagine a oportunidade de desfrutar de todos os resultados da Metalúrgica Gerdau de hoje até o fim dos tempos pelo preço de pouco mais de 2 anos e meio dos seus resultados na década mais recente.

Gostaria de mencionar o grupo da C&A, Mobly e Multilaser, uma subcarteira com caráter mais especulativo, até mesmo pelo pequeno número de anos com informação disponível. As três são IPOs recentes, feitos entre novembro de 2019 e julho de 2021. Desde então suas cotações caíram entre 68,95% e 88,64%. O fato de algo cair muito de preço não garante muita coisa, mas tendo comparado o que pagaríamos por estas empresas com seus balanços, resultados e perspectivas, decidimos adquirir participações entre 4 e 7% do nosso patrimônio em cada uma delas, e hoje o grupo corresponde a 16,37% do nosso patrimônio.

As parceiras e parceiros que se lembram da nossa carteira do fim de 2021 vão notar a ausência da Cielo desde que formalizamos o Clube. A regulação da CVM inclui uma regra peculiar: os Clubes não podem investir uma quantia significativa em empresas cujos controladores são a corretora usada pelo Clube, ou mesmo controladores da corretora usada pelo Clube. Explicando melhor: nossa corretora Ágora pertence ao Bradesco, que é controlador (junto com o Banco do Brasil) da Cielo. Isso nos impediu de manter a posição na Cielo. Contabilizo isso como um erro meu: a Cielo subiu 140% de cotação este ano, e não pudemos colher todos esses frutos.

Já que entramos na seção de erros do ano, é inegável que o próprio fato de estarmos na renda variável pode ser considerado um erro, quando a renda fixa deu resultados melhores. O ano aconteceu de uma forma que não trouxe muita clareza sobre erros e acertos específicos na carteira escolhida. O que observamos foram resultados operacionais melhores de forma geral. As cotações oscilaram bastante e chegaram mais altas para a metalurgia do que para o restante, mesmo tendo passado boa parte do ano bem diferentes. Seguimos acompanhando.

À medida em que mais empresas verdadeiramente superiores fiquem disponíveis a bom preço, o que sabemos ser raro, ficaremos satisfeitos em voltar a ter somente 5 ou 6 empresas na carteira. As oportunidades para investidores pacientes continuam sendo muitas. É certo que no futuro as boas oportunidades vão passar por períodos de escassez, e fiquem seguros que, quando for o caso, vou compartilhar o meu ponto de vista.

Desejo a vocês, suas famílias e amigos um maravilhoso 2023.

Agradeço pela confiança e parceria.

Abraços,
Gustavo Saiani