Caras parceiras e parceiros,
o retorno da nossa parceria em 2024 foi de -14,63%, já descontadas todas as despesas. A cota encerrou o ano a R$1,3599836.
Nossa parceria foi superada em 4,27 pontos percentuais pelo índice Bovespa, que rendeu -10,36% no ano.
| Ano | Nossa Parceria | Ibovespa |
|---|---|---|
| 2017 | 29,44% | 26,86% |
| 2018 | 11,51% | 15,03% |
| 2019 | 59,25% | 31,58% |
| 2020 | –9,23% | 2,92% |
| 2021 | 5,21% | –11,92% |
| 2022 | 8,95% | 4,69% |
| 2023 | 50,59% | 22,28% |
| 2024 | –14,63% | –10,36% |
| Acumulado | 207,47% | 99,74% |
Nossa carteira no fim de 2024:
| Empresa | Ação | Quantidade de Ações | Cotação atual por ação | Cotação total |
|---|---|---|---|---|
| Allied Tecnologia | ALLD3 | 42.500 | R$6,85 | R$291.125 |
| Companhia Elétrica Brasiliense | CEBR3 | 2.800 | R$15,74 | R$44.072 |
| Grupo Grazziotin | CGRA3 | 6.000 | R$25,58 | R$153.480 |
| Grupo Grazziotin | CGRA4 | 3.500 | R$25,83 | R$90.405 |
| Cogna Educação | COGN3 | 46.000 | R$1,09 | R$50.140 |
| Metalúrgica Gerdau | GOAU4 | 32.000 | R$10,25 | R$328.000 |
| Vale do Rio Doce | VALE3 | 3.900 | R$54,55 | R$212.745 |
| Total | R$1.169.967 |
Encerramos o ano com R$1.502.199,15 de patrimônio total.
O ano de 2024 foi o de pior desempenho da nossa parceria desde que começamos, e após rápida investigação fui facilmente capaz de determinar o responsável: eu. Voltaremos a isso logo abaixo.
Terminamos o ano com 6 empresas na carteira. Me sinto bastante confortável com cinco ou menos. Boas ideias de investimento são raras — uma por ano estaria bem mais que suficiente —, portanto é importante refletir se a sexta ideia, ou além, é boa o suficiente para deixar de investir ainda mais na primeira ideia. Ao mesmo tempo, com menos empresas é quase certo que nossas cotações oscilem bem mais do que os índices. Nem todos querem, podem ou toleram ver seu investimento ser cotado a 80%, 40% ou menos do que semanas ou meses antes. Só que isso é certo de acontecer múltiplas vezes ao longo dos anos na nossa parceria. Nossa orientação é ganhar mais no longo prazo. Até o momento tem sido assim: nossa parceria rende mais que o dobro do Ibovespa desde 2017.
Em 2024 encerramos nossa posição na C&A realizando um bom ganho de capital. Também encerramos Enauta com ganho.
Saímos também da Cyrela, Pão de Açúcar e Êxito. A Cyrela nos rendeu dividendos razoáveis desde 2017. Pão de Açúcar e Êxito não chegaram a tanto e talvez tenham sido meu maior erro ativo recente de alocação de capital.
Falando em erros, é hora de elencar os erros cometidos este ano. Lendo minha carta do ano passado, visito um parágrafo em que previ taxas de juros base menores, ou ao menos não maiores do que aquelas vigentes então. Crasso equívoco: os juros subiram. E como descrevi na mesma carta, eles tiveram o efeito típico de baixar as cotações das ações, e com elas as nossas ações.
Outro erro aparente foi manter a Cogna entre nossas empresas. A Cogna vinha de anos de expansão por aquisições, até ser atropelada pela pandemia. Até hoje as lógicas de negócio para o ensino presencial ou à distância não são muito semelhantes. Não está claro para mim se haverá uma grande migração do ensino presencial para o ensino à distância nos próximos 10 anos. O fato é que a Cogna tem um balanço com muito goodwill, isto é, dinheiro gasto comprando empresas e que só vai voltar a ser real se estas aquisições derem certo. Meu erro-chave foi não ter dado o devido desconto para esse goodwill.
No segundo semestre do ano passado, os títulos de dívida ofereceram retornos bastante altos. Além disso, era e ainda é possível encontrar títulos tanto atrelados à inflação futura, quanto não atrelados, ambos rendendo bem acima das médias históricas. Sem dúvida é uma possibilidade atraente poder ganhar rendimentos anuais equivalentes à inflação mais 6% ao ano, ainda mais se a inflação estiver alta. Até o momento não estamos comprados nestes títulos.
Por outro lado, quando vemos a Vale custando 5 vezes seu preço/fluxo de caixa livre médio nos últimos 5 anos, existe uma conta simples pressupondo que o futuro seja aproximadamente igual ao passado: 100% ÷ 5 = 20% ao ano de retorno. Sabemos que a Vale tem pela frente grandes pagamentos referentes aos desastres ambientais que ela causou, o que nos parece justo. Como o pagamento deve ser feito em 20 anos, o impacto se dilui. A Metalúrgica Gerdau é um exemplo mais extremo ainda de possíveis bons retornos à frente: seu preço/fluxo de caixa livre médio nos últimos 10 anos é menor do que 2. Na mesma conta: 100% ÷ 2 = 50% ao ano de retorno. Esta última relação aponta uma margem de segurança bem grande, mesmo se o futuro não for tão bom assim, de nos dar resultados melhores do que os títulos de renda fixa. E, finalmente, essas empresas podem elas mesmas também comprar títulos de renda fixa, se considerarem vantajoso.
Nossos valores e modo de investir continuam os mesmos: ser parceiros de pessoas e empresas íntegras, cuidadosas com os seus recursos, que contribuam para a sociedade e possam receber bons retornos pelos seus esforços. Nosso horizonte para cada investimento é de vários anos, idealmente para toda a vida. Sigo trabalhando, pesquisando e investindo praticamente todos os meus recursos, e da minha família, na nossa parceria.
Agradeço sua confiança e parceria, um abraço,
Gustavo Saiani